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瑞幸咖啡、爱奇艺之后，刚刚估值破1500亿港元市值的中国飞鹤(06186.HK)再被沽空机构Blue Orca（杀人鲸）盯上，难道是中国飞鹤营收仅为蒙牛1/7，赴港8月市值翻倍一路猛蹿暴增1500亿港元的原因？

7月8日，沽空机构Blue Orca Capital发布沽空报告，再度做空中国飞鹤，直接指出飞鹤夸大了婴儿奶粉的收入，虚报数十亿美元的运营费用和数十亿美元的资本支出，认为该公司每股只值5.67港元。同时强调，“飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。”

报告认为，因此前美国上市时的反向并购失败，飞鹤在一系列审计师撤职和指控不当行为后，股价暴跌，业务崩溃。

资料显示，当时中国飞鹤股价从每股最高44美元最低跌落至2美元附近。最终，飞鹤于2013年私有化退市。而退市时的市值仅为1.46亿美元，每普通股股价为7.4美元。

然而在2019年港股上市后，仅仅8个月的时间中国飞鹤命运却奇迹般的改变。资料显示，特别是市值，即使在疫情之下，上市首日开盘价仅为7.27元，市值约670亿港元，而仅上市后8个月后，截至7月8日，其市值已逼近1500亿港元。

资料显示，2019年11月13日，中国飞鹤正式在港交所挂牌交易，以发行价计市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。

飞鹤赴港上市后的首份年报显示，飞鹤发布的2019年上市以来的首份年报显示，全年营收137.22亿元，同比增长32%。2019年的毛利率也从2018年的67.5%增加至70.0%。

随后，中国飞鹤一路走高。据中国飞鹤财报显示，2015-2018年，中国飞鹤分别实现营收36.15亿元、37.24亿元、58.87亿元及103.92亿元，同比分别增加0.81%、3.02%、58.08%及76.52%。

而形成对比的是，中国飞鹤最新财报，2019年全年实现营业收入137.22亿元，较上年同比增长32.0%；净利润为39.35亿元，同比增长75.5%。

Blue Orca Capital在报告中指出，赴港上市后中国飞鹤几乎奇迹般地发生了变化。而Blue Orca Capital强调最主要的一点是，中国飞鹤从美股退市被私有化之后，变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。

为此，Blue Orca Capital报告还直接与目前市场上最赚钱的苹果、腾讯和阿里巴巴数据对比。

Blue Orca Capital认为，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率都高于苹果，腾讯和阿里巴巴。据推测，从2017年至2019年，年均复合增长率为54%。和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当，飞鹤却获得如此非比寻常的表现。

Blue Orca Capital得出的结论是，飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡，而不是苹果或腾讯。

其主要原因是，Blue Orca Capital认为，飞鹤高估了IMF的收入，低估了数十亿美元的运营成本，例如广告和人工费用，将员工人数少报了10倍之多，严重夸大了盈利能力。

杀人鲸资本还表示，如果将其对未披露的劳动力和广告费用的估计加回来，并调整收入以反映独立的零售销售数据，该机构甚至质疑飞鹤是否具有盈利水平。

或许是受此影响，消息公布后，中国飞鹤股价迅速跳水，随后小幅反弹又迅速下跌，截至北京时间10:33，跌5.31%，报14.98港元，超百亿市值瞬间蒸发。不过，午后开盘，飞鹤股价快速上涨，收盘报16.96港元/股，涨幅达7.21%，创历史新高。

其实，中国飞鹤并不是首次遭到Blue Orca Capital的做空，

根据资料显示，在中国飞鹤赴港上市的第8天，沽空机构GMT Research曾发布了针对中国飞鹤的沽空报告，报告对飞鹤盈利能力、增长速度等方面提出质疑，并怀疑中国飞鹤有财务欺诈的问题。

不过，针对中国飞鹤的快速增长以及营收仅是蒙牛1/7,但市值却瞬间被中国飞鹤超越也让业界惊奇，对于该事情也被媒体报道。

根据数据显示，蒙牛是2004年港股上市的老股，飞鹤上市之初市值670亿港元，约为蒙牛市值的1/2，如今中国飞鹤的市值已经突破15000亿港元，已远超蒙牛。