道客优

感谢网友金石道人来稿

2019年1月，小米沸腾了一把。

总裁林斌在微博上宣布了一个消息，难掩激动之情：

“我们做出了第一台折叠屏手机，应该也是全球第一台双折叠屏手机！”

市场上一片欢呼之际，有人却十分生气。柔宇科技副总裁樊俊超在微信朋友圈发布长文怒斥小米：

柔宇的柔派手机才具有颠覆式的创新，小米不是第一，因此小米的高管在撒谎，小米的价值观有问题。

柔宇科技CEO刘自鸿更是散发着一股子战狼味：

“人若犯我，虽远必诛”。

这家和小米硬刚的公司，被很多投资人称为“独角兽”。

它的投资者阵容里，大把知名投资机构，连知名天使投资人徐小平也为错过它而懊悔。

在柔性屏幕领域，它另辟蹊径，走了一条独特的创新之路，它被称为“国货之光”。

资本在它身上压下重注，就是为了博下一个时代——柔性显示正在成为面板行业的必争之地。

如今，这样一只“独角兽”就要上市了。但它的周身，依然笼罩着层层的迷雾。

1

连年亏损，资金链紧绷

从投资阵容来看，柔宇科技确实对得起“独角兽”这个名号。

天眼查资料显示，创立至今，柔宇科技历经多轮融资，背后阵容堪称豪华。

▲资料来源天眼查

甚至还有一个广为流传的例子，知名天使投资人徐小平曾为错过柔宇而懊悔：

“柔宇科技是我做投资以来，一个真正错失的项目。每次看到他们的好消息，我都心如刀绞。”

尽管如此，柔宇科技还是缺钱。

有人在柔宇科技的招股书上发现了一个有意思的故事。

2019年下半年，柔宇科技实控人、董事长刘自鸿等4位高管自己掏了钱借给公司，这些金额都不大，从16万元到100万元不等。出借金额最低的是董事、副总经理余晓军，他给柔宇科技打了两次款：

一次10万元、一次6万元。

如今，这些钱都已被陆续拿回。但有了这件事，最希望公司上市的肯定有这几位高管，自掏腰包给公司凑钱的事，太心酸了。

这个故事只是一个缩影，背后现实是：缺钱。

招股书显示，报告期内，柔宇科技在2017-2020年上半年经营活动现金净流出分别高达3.58亿、6.12亿8.11亿和3.86亿元人民币，公司现金流压力持续增加。

现金流趋紧的背后，是业务的持续亏损。

招股书显示，在2017年至2019年，柔宇科技归属于母公司普通股东的净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元。仅2020年上半年，柔宇科技的归母净亏损就高达9.6亿元人民币，已经接近去年全年的亏损额度。

▲图源深响

三年半累计亏损31.95亿元的原因，在于柔宇科技产品的特点：低毛利、高经营费用。

在2017-2019年间，柔宇科技的整体毛利水平均处于负毛利阶段，尽管在2020年上半年毛利转正，但也仅为13.2%，远远无法支撑公司盈利。

唯一的亮点，或许是较高的研发费用。但研发是需要砸钱的，这也就导致了公司经营费用率在2017-2020年上半年间分别高达545.7%、708.1%、417.8%和761.7%。

赚得不多，花得却不少。上市前夕，柔宇科技的资金链，压力山大。

2

销量惨淡，库存高企

自2018年10月发布全球首款折叠屏手机“柔派”以来，柔宇科技一直面临着“能否量产”的质疑。

对于这些质疑，刘自鸿曾亲自回应过。去年5月30日，柔宇科技还正式向外界开放了正在运行的柔性屏量产线，回应外界争议。

但实际上，产能问题完全不用担心，因为量产了也很难卖出去。

招股书披露，柔宇科技的产能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分别为15.1%、31.2%和5.3%。也就是说，公司的产能在大多数时间有大量闲置，公司能够拿到的市场订单远小于公司实际产能。

而且，在产销率方面，柔宇科技同样存在销量小于产量的情况：公司生产出来的产品作为存货大量放置在仓库中，无法及时转化为销售收入。

一个很直观的例子是，今年双十一期间，柔宇方面似乎并未正式公布其折叠屏手机的双十一“战绩”，但从各大电商渠道的销量来看，“第一款折叠屏手机”之名似乎难负产品销量之实。

互联网江湖曾做过统计，在天猫柔宇数码旗舰店，FlexPai2仅有93人付款；在苏宁易购上，FlexPai2的用户评价只有1单；拼多多上，在仅有的几家非官方渠道中，销量最高的FlexPai一代，拼单成功的也只有92件。

在数据较为亮眼的京东旗舰店，该手机发售前的预约量达到了5万多人，但从柔宇京东旗舰店的销量上来看，其新一代产品FlexPai2的销量不过在千台左右。

不止线上，柔宇科技在线下的表现也不乐观。

招股书显示，2020年上半年，经销模式产生的收入为8819.84万元，接近总收入的八成。但哪怕是在柔宇科技的大本营深圳——柔宇花最大力气铺货的城市，目前也只有一个直营门店和8个线下经销商。

据互联网江湖统计，有业内人士做过估算，柔宇FlexPai一代产品与二代产品的销量总和也不过数万台左右。而根据Canalys给出的数据，在折叠屏手机出货量上，目前三星出货量已经达到100万台，华为折叠屏手机出货量50万台。

巨大的差距面前，“2020年最值得购买的5G折叠屏手机”，销量惨淡得惊人。

3

是否掌握核心科技？

柔宇科技之所以与三星、华为之间存在如此大的数量级差异，品牌影响力是一方面，更重要的是供应链的布局。

做手机，光有一块好屏幕是远远不够的，产业链上下游的资源整合才更为关键。

说到供应链，就得说到柔宇科技的技术路线。

一直以来，在柔性屏幕领域，柔宇科技走的是一条“不一样的路”。和三星、LG以及国内主流厂商京东方、华星光电等采用的“低温多晶硅（LTPS）”技术路线不同，柔宇科技走的是“超低温非硅制程集成技术”之路。

据柔宇创始人刘自鸿介绍，该技术不采用硅材料，相比LTPS制程温度更低，可以降低设备的投资成本，提高全柔性屏的良品率。

而这个“独特”的技术路线，正是柔宇科技创新力、高估值的核心支撑点。

换句话说，正是因为看中了柔宇科技掌握了这个“核心科技”，投资人才愿意一直砸钱。

但实际上，手握“核心科技”的柔宇，甚至找不到产业链合作方。根据巨潮商业评论的消息，在2015年的一次采访中，刘自鸿曾表示：

“从上游材料工艺、电子器件到下游产品设计都需要自己做”。

有意思的是，柔宇科技也从未披露过其产业链上游的合作伙伴与供应商。

柔宇科技很快就尝到了供应链不完善的苦果。

从月产能上来看，根据DSCC整理的数据显示，6代线产能中，柔宇的产能仅为15K/月，而京东方每条6代生产线产能均为45K/月，和辉光电6代线产能为30K/月，柔宇科技6代OLED显示面板产能垫底。

▲图源艾媒咨询

在良品率方面，网易旗下的清流工作室曾在2020年10月走访过柔宇科技的经销商，发现柔派手机存在被经销商退厂的情况。

“卖过，卖得不多”，因为“配置方面都没那么好”。

某门店工作人员甚至直言，柔宇的品控太差，公司很多分店都不愿意摆柔宇的产品。

这一点《中国企业家》也曾报道过，据华为知情人士透露，华为之所没有采用柔宇的产品，是因为“在产能、良品率上都有一些问题，无法满足需要。”

此外，正如巨潮商业评论所说，产线投产两年多以来，柔宇的全柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上大规模商用；其他应用场景和对外宣称的合作客户，如中兴、空中客车、中国移动、路易威登、李宁等，合作产品在大众市场上也几乎看不到。

这不禁让人感到疑惑，宣称“成本更低、良品率更高、产能更大”的柔宇，为何却始终无法打开市场呢？

柔宇科技，真的掌握了“核心科技”吗？

4

尾声

一直以来，柔宇科技身上的标签都是“国货之光”，代表着民族创新与高科技。

柔宇科技也确实走在创新的路上。根据官方介绍，目前它在全球拥有4个研发基地，员工2000余人，其中六成是研发团队，拥有的核心技术知识产权数达3000多项。

也正是这一点，让柔宇科技收获了超高的估值。在iiMedia Research发布的《2020中国新经济独角兽200强榜单》中，柔宇科技以60亿美元估值跻身其中。

这一估值水平已经远超同行维信诺(SZ:002387)和深天马（SZ:000050）。

但从实际产品来看，维信诺和深天马都与主流手机厂商（小米、华为等）有着密切的合作，也有着可观的营收和利润。而反观柔宇科技，不仅生产线出货量低、总产能状态不明、良品率受质疑，而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品。

这样的表现，显然很难与高企的估值相匹配。

甚至柔宇科技自己也在招股书中明确表示：

公司无法保证未来几年内实现盈利，上市后亦可能面临退市的风险。

其实，相比于盈利，产能、良品率、产销率和供应链，才是柔宇科技真正应该忧虑的问题。